忽而春风，岁月向荣。

春季，宜耕耘。收获上一季的成果，耕耘下一季的希望。2022年第一季度已过，联合资信将继续与各位市场参与者一起，共同见证中国资本市场的前行与发展。

向上生长，是联合资信2022第一季度的关键词。

一、大事记

1.2022年第一季度，联合资信已承做多个业内首单。

●　联合资信助力全国首单绿色汽车租赁ABN成功发行

●　联合资信助力深交所首单碳中和汽车租赁ABS成功发行 

●　联合资信助力全国首单自贸区绿色资产支持证券成功发行

●　联合资信助力全国首单普惠助农ABS信用保护凭证成功发行

2. 荣获香港《财资》——2021年度中国最佳信用评级机构。鉴于公司2021年度在信用评级行业的优异表现，联合资信再登行业巅峰，摘得2021年度中国最佳信用评级机构桂冠。

二、投资人服务

1.联合资信与联合国际、中金国际共同举办“中国城投行业2022展望”线上会议，与600多位境内外市场参与者共话城投信用风险。

2.2月至4月，共举办联合·云极微课堂37期，针对城投、旅游、生猪养殖、医药制造、造纸、融资租赁、资产证券化等行业与市场开展广泛交流。

三、博士后工作站建设

本季度，联合资信博士后工作站共举行了3次博士后研究人员进站面试会，申请进站的面试人员来自上海财经大学、对外经济贸易大学、中央财经大学等多所高校。工作站专家指导委员会组成了面试考核小组，对申请人的学术水平、科研能力、创新意识、综合素质等方面进行了严格考察和全面评价。经过严格选拔，有2位申请人获准进站。
联合资信博士后工作站自2020年成立以来，已与多所高校签署联合培养博士后研究人员协议。2022年，联合资信博士后工作站将继续招收博士后研究人员，面试选拔工作将分批次进行。

四、研究成果和活动

本季度共发布研究报告52篇，其中最受市场关注的是：

●　【专项研究】存续期跟踪评级要点之汽车金融ABS
汽车金融ABS跟踪评级时需重点关注基础资产的整体信用表现，并与首评预测情况进行对比，结合最新静态池数据、证券兑付情况和参与方的履职情况最终通过现金流压力测试判断存续期证券的信用水平。

●　【专项研究】大浪淘沙，始见真金——不良资产证券化产品
2021年，随着银行不良贷款处置力度加大，不良资产支持证券已成为部分银行处置不良资产的常规手段；同时，往期项目的成功兑付和存续项目的良好表现，市场认可度逐步提高，不良资产支持证券市场规模仍具有增长潜力。

●　【专项研究】乘风破浪，砥砺前行——消费贷资产证券化产品
2021年，经过疫情冲击后，消费贷市场逐渐回暖，规模呈现逐渐上升趋势，而2021年受监管调控，消费贷ABS发行较前几年脚步放缓。从2021年已发行消费贷ABS看，不同供给方资产质量存在较大差异，但整体而言，消费贷ABS信用质量依然表现出色。

●　【专项研究】千锤百炼、玉汝于成——车贷资产证券化产品
2008年至今，汽车贷款资产支持证券市场发行总量稳步快速增长，与此同时，近几年汽车贷款资产支持证券市场的资产类型也在不断丰富，一些新的产品结构设计方式也在逐步渗透进市场。

●　【专项研究】债券市场为中小企业提供融资的路径演化及信用风险分析
中小企业是推动国民经济发展、构造市场经济主体和促进社会稳定的基础力量，从发行实践来看，以中小企业（集合）直接作为发债主体的券种存在较高的企业违约率，以中小企业私募债为例，发行中小企业私募债的主体违约比例为4.65%；其中民营企业的违约比例为9.06%。近年来，以银行及当地城投企业为发行主体的小微金融债及小微企业增信集合债券发行规模快速扩张，已远超其他中小企业债券品种累计融资规模，是政策导向与市场资金选择的综合结果。

●　【专项研究】存续期跟踪评级要点之应收账款ABS
应收账款ABS产品跟踪评级需重点关注基础资产质量变化：循环购买结构下新增资产的情况、资产池中延期和违约资产情况等，与首评资产质量进行对比，重新进行量化模型测试以判定优先级产品信用等级的变化。

此外，本季度还有以下优质的深度专题研究值得一读：

●　【专项研究】“碳中和”背景下的煤价趋势研究
煤炭价格于2021年屡创历史新高，减碳背景下煤炭价格不降反升。联合认为，短期煤炭价格主要由供求决定，“碳中和”叠加疫情后的经济复苏将对煤炭价格提供有力支撑，中期“碳达峰”前煤炭价格因政策因素仍有保障，长期煤炭价格因新能源和储能技术发展，或存下行压力。联合预计“碳达峰”前动力煤（5500大卡）港口价格将处于535~700元/吨的范围内，焦煤港口价格将维持在1091元/吨以上。

●　【全球视角】变革与重构：2022年全球信用风险熵增研究
从2020年的新冠疫情暴发到2022年的俄乌战争冲突以及美联储货币政策收紧，全球经济系统逐步向更加无序的方向发展，当下世界进入到一个混乱和撕裂的后疫情时代。联合将熵的概念引入信用风险研究，通过模型测度俄乌战争冲突、美联储货币政策收紧以及高通胀压力持续的三种熵增风险叠加所引起的经济系统混乱及无序程度，预测未来后疫情时代下不同国家的信用风险变化。

为提升研究水平，本季度联合TED打造“研之有物、研近旨远”系列论坛，为联合研究提供一个开放、自由、畅所欲言和思想交流的平台。

●　【联合TED】联合TED之“研之有物、研近旨远”系列论坛
联合TED之“研之有物、研近旨远”系列论坛成功举办四期。从选题策划到传播运营，从技术方法到实践经验，公司内部邀请不同业务领域同事进行探讨。后续联合TED系列还将从多个角度，分享研究经验和心得，探讨研究方法和路径，促使公司的研究工作再上台阶。

五、联合声音

1.《债券》杂志刊登联合资信研究报告——《三大评级机构的国际化发展历程及启示》。文章通过研究标普、穆迪和惠誉三大评级机构从美国本土市场逐步拓展至欧洲、亚洲、拉美和非洲市场，并获取全球评级市场中占有绝对垄断优势的国际化发展历程，总结了其发展成果，并进一步分析了其国际化发展的主要驱动因素，以从中汲取经验，提出中资评级机构在进入境外评级市场时应坚持“因地制宜、循序渐进”的原则，跟随着人民币及中资企业走出去的步伐，加强国际评级体系建设，提升在国际投资者中的知名度和影响力。

2.《中国货币市场》刊登联合资信研究报告《三重压力下中资美元债市场变化及措施建议》，文章指出，中资美元债市场高质量发展，有利于国内国际双循环相互促进的新发展格局，有利于用好境内外资本和金融风险防控。当前中资美元债市场面临利率水平上行、汇率波动和美元债次级化的三重压力。文章具体分析了这三重压力的内涵，并提出了相应的防范措施。

3.保资管协会刊登重大课题《年度课题：联合资信：中国债券市场违约问题研究》（共五篇）以及《特别策划：联合资信徐阳：关于三周期视角下的双谈投资变化趋势》。

4.《经济观察报》针对“证监会推动完善民企债券融资支持机制 民企债的‘窘境’如何破局？”问题采访联合资信。联合资信表示，在民企信用风险事件频发、投资者风险偏好下降背景下，部分金融机构对民营企业融资采取“一刀切”政策，民营企业的融资环境将继续恶化。

5.《中国经营报》刊登文章《发行绿色金融ABS 汽车金融企业开辟新融资渠道》，对于近期绿色ABS发行提速的原因，在联合资信看来，相较于普通车贷ABS产品，绿色汽车金融ABS发行审核效率更高，相关监管机构陆续出具指导意见，不断完善提高绿色债券发行的便利性。

《中国经营报》刊登文章《利率下行 投资机构抢购车贷类ABS》。联合资信方面表示，车贷ABS产品采用循环购买交易结构的原因往往和循环类消费贷产品有所不同。对于车贷ABS这种基础资产分散度极高、期限相对短的产品，可以采用循环购买结构实现对现金流的重构，并且设定合理的循环购买入池标准与提前摊还触发事件，以保证资产池质量稳定和优先级证券的安全。

《中国经营报》针对“后冬奥时代 绿色租赁迎新机”问题采访联合资信。联合表示，融资租赁具有“融资+融物”的双重属性，在引导资金流向绿色产业方面具有独特优势，节能环保、新能源等国家战略性新兴产业已成为融资租赁公司的重要着力点，具体涉及绿色公交、新能源汽车、再生资源、清洁能源、垃圾发电、污水治理、光伏发电等相关领域。