2018年11月22日，时值感恩节之际，联合在北京市举办首期“投资人闭门交流会议”，分享信用研究成果，与各位债券市场专业人士就重点议题进行高效率的专业探讨，加强与投资人的深入交流，凝聚共识，共同促进中国债券市场的健康发展。本次会议，邀请近20名保险、银行、基金、证券公司等投资人共济一堂，就“信用评级视角下的地产行业和财务分析”及“违约企业评级调整境内外研究”两个重点议题进行深入交流与专业探讨，碰撞智慧火花，探索信用规律。

联合首期投资人闭门会议现场

　　首先，联合资信总裁、联合评级董事长万华伟先生对到场的嘉宾表示热烈的欢迎和诚挚的感谢，简要介绍了联合近年来在加强投资人服务方面的工作情况。万华伟先生表示，联合希望通过各类形式的投资人服务，为广大境内外投资人提供有关中国债券市场信用风险的分析和判断，助力投资人做出正确投资决策。同时，万华伟先生欢迎各位投资人对包括评级报告在内的联合各类投资人服务进行批评和指正，帮助联合进一步提升相关服务能力。

联合资信总裁万华伟先生致辞

　　接着，联合资信副总裁艾仁智博士指出举办本次会议的宗旨在于通过小范围的交流，针对市场重点关注的行业和相关问题进行深入的交流和思想的碰撞。就本次闭门会主题而言，一方面地产企业融资环境趋紧的情况是市场各方都比较关注的问题，借此机会，分享联合在企业自身回款能力、未来行业内发展趋势、行业内企业分化状态方面的研究成果，与嘉宾深入交流探讨房地产企业信用风险情况。另一方面，联合在今年加强了自身研究能力的提升，成立了财务分析小组、量化小组、评级方法研究等小组，从企业研究、模型改进、评级报告改版等方面做出了改进，通过本次闭门会，向投资人汇报成果并听取相关意见和建议。

联合资信副总裁艾仁智博士致辞

　　主题分享阶段，联合评级工商二部总经理助理王安娜，就投资人关心的《信用评级视角下的地产行业及财务分析》，从房地产行业信用评级框架、房地产行业状况、房企财务分析、信用风险事件及展望四个方面分享了相关研究成果。重点从筹资流入、销售回款、债务偿还和资本支出等因素方面，对房地产行业信用风险进行了梳理，并使用构建的核心资产对债务覆盖程度、短期偿付义务覆盖倍数、流动性预警等指标体系对房企进行分析，最后通过目前的风险事件、现金流压力测试对房地产行业信用风险进行展望。在目前的房企融资环境下，随着行业销售面临拐点、债券回售及到期高峰期的到来，房地产行业未来的信用状况将继续分化，预计行业整体信用风险将有所加大，风险点将逐步暴露。

联合评级王安娜讲解《信用评级视角下的地产行业及财务分析》

　　随后，与会嘉宾就房地产行业的分化情况、表外负债评估、房地产企业发行美元债、房地产企业信用关注点、香港房地产公司发行熊猫债等投资人关注的问题进行了深入讨论。王安娜从多年来在房地产行业信用评级工作的角度出发，分析了房地产企业分化情况、如何在实际操作过程中评估表外负债以及联合重点关注的高杠杆、规模、资金回拢情况等风险点。艾仁智博士以联合国际近期开展的业务为例，讲解了房地产企业发行美元债的情况。嘉宾分享了某香港房地产企业熊猫债案例，为在场投资人做了生动的讲解。

　　接下来，联合评级陈茵博士分享了《违约企业评级调整境内外研究》成果。从整体数据和典型案例两个角度对国际三大机构和国内评级机构违约发行人评级调整实践进行了对比研究，对国内外差异进行总结和原因分析，提出了改进建议。首先从违约数量、违约前级别、违约级别调整路径整体上分析了国际三大评级机构以及国内的违约评级调整情况，回顾了相关违约事件前后评级机构对发行人的评级调整路径以及特点。其次列举了国内外违约评级调整的典型案例并加以分析。最后对国际评级机构以及国内评级机构在违约发行人评级调整实践方面的异同点进行了总结，针对国内违约定义和评级符号定义较为粗放、评级级别虚高，下调路径陡峭、风险识别和提示能力有待提升等问题，提出了针对性的建议。

联合评级陈茵博士分享《违约企业评级调整境内外研究》成果

　　主题分享结束后，与会嘉宾就该主题分享内容、相关研究方法以及评级过程进行了深入的讨论。嘉宾指出，希望联合能够参考国际评级公司的做法，就基础评级情况与投资人进行沟通和交流。艾博士表示，联合已经在这方面开展相关的量化研究工作，期待将来有更多的机会与投资人分享研究成果。  

投资人踊跃交流专业观点

与投资人互动交流环节

　　作为中国最具规模和专业实力的信用评级机构之一，联合致力于以专业创造价值的理念和宗旨，高度重视为投资人服务，将其与委托评级业务一样，视为公司发展的两翼。此前，联合已通过每年定期举办大型中国债券市场信用风险展望论坛、每季度举行小型专题沙龙，如畅聊ABS等、每月召开线上电话会议解析行业最新信用风险、每日微信发布研究成果等多种渠道，为投资人提供了多样化的信用风险服务与产品，受到了业内人士的广泛欢迎。今后，联合还将持续提升投资人服务能力，愿与投资人一道抓住历史的机遇，一起为促进我国债券市场的健康发展、防范信用风险做出应有的贡献。

会后交流仍在继续