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有色金属行业短期信用基本面仍承压 长期具有良好发展空间

有色金属行业短期信用基本面仍承压 长期具有良好发展空间

2017/09/05 17:19
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       伴随美元量化宽松政策的逐步退出以及中国经济增速放缓,有色金属行业短期调整压力逐步显现,随着市场地位的强化以及环保压力加大,有色金属行业调整将有利于其长期健康发展,另一方面未来伴随中国产业结构调整、有色金属行业下游加工能力的增强及城镇化的推进,有色金属行业仍具有良好发展空间。短期内,美国经济不断发出复苏信号,美元走强预期逐步形成,欧洲经济复苏乏力,中国经济增速放缓,以及部分金属前期投建矿山产能陆续释放,有色金属行业已经步入调整期。中国有色金属行业结构性失衡,常用金属1 冶炼产能过剩,资源对外依赖度较高,下游金属加工能力薄弱等问题将在本轮调整中传导至微观层面,并有望通过市场途径获得改善。长期看,中国正在寻求中长期持续健康增长的发展路径,未来伴随中国产业结构升级、下游金属加工能力加强以及城镇化进程加快推进,中国有色金属行业有望在市场中重新获得增长动力。
       2013 年以来有色金属行业面临较大下行压力,其中以上游采选、冶炼业较为明显。根据国家统计局数据,2013 年有色金属采选业、冶炼业、延压业分别实现主营业务收入6158.86 亿元、18807.77 亿元和20251.04 亿元, 分别同比增长9.68%、9.46% 和15.75%,其中采选业、冶炼业主营业务收入增长率分别较2012 年下降5.80 个百分点、8.54 个百分点,延压业较2012 年上升2.70 个百分点;2013 年采选业、冶炼业和延压业分别实现利润总额627.97 亿元、258.59 亿元和791.21 亿元,分别同比增长-17.15%、-0.19% 和11.46%。2014 年1-5 月份,采选业、冶炼业和延压业主营业务收入分别同比增长2.07%、0.09%和12.81%,同期采选业、冶炼业、延压业利润总额分别同比增长-17.22%、-200.62% 和10.67%。从盈利能力来看,采选业虽然受到市场冲击较大,但其盈利依旧处于产业链最好水平,2013 年采选业每1 元收入产生税前利润0.10 元(较上年下跌0.03 元),冶炼业为0.01 元(较上年下跌0.01 元),延压业为0.04元(与上年持平);2014 年1-5 月分别为0.09 元、0.00元和0.03 元。冶炼业由于资源自给率偏低、产能过剩,利润受上下游挤压较明显。从有色金属市场价格来看,有色金属中不同种类金属2014 年以来表现分化。其中镍进入2014 年受世界重要镍供应方印尼出口政策变化影响,出现一轮快速上涨行情;金属锌进入下半年有所上涨;其他主要金属如铜、铅、金、银表现为震荡走势;锡则自5 月份出现下行走势。总体看,在经济基本面未发生根本反转的环境下,有色金属仍将以调整为主。
       从近年有色金属行业发展来看,常用金属冶炼产能规模快速扩张,资源自给率偏低,利润空间受到抑制。中国铜精矿消费量约占全球40% 左右,目前资源保障较好的江西铜业资源自给率仅为20% 左右;中国电解铝所需铝土矿约50% 左右依赖进口;镍原矿自给率仅为6% 左右。另外,常用金属资源保障面临的国家政策风险正在显现,2014 年开始印尼对资源出口实行限制政策,其对镍、铝土矿等市场形成一定冲击。从产业链来看,有色金属产业链有待完善,加工技术有待进一步提高。中国有色金属下游产业链依旧是薄弱环节。以钛金属为例,中国钛金属产能严重过剩,下游产业链深度不够,产品以中低端为主,同质化严重,缺乏核心技术,培育市场能力不足。另如硬质金属钨行业,我国是全球第一大钨制品生产国及硬质合金供应国,产量及供应量均约占全球40% 左右,然而我国高端硬质合金刀片刀具90% 依赖进口,下游高附加值产品具有较大发展空间。总体看,下游加工能力提升将有助于有色金属企业增强竞争力及发展潜力。
       从外部环境来看,伴随环境问题日益严峻及中央政府推进可持续发展的工作不断深入,采选业及冶炼业将面临较大环境压力,特别在重金属污染治理较严峻的局面下,采选业经营成本可能不断上升。由于中国已经成为世界主要有色金属消费市场之一,国内对上游资源需求量大,同时受益于相对较低的人工成本及环境成本,上游采选业盈利能力普遍较好,未来伴随人工成本的逐步上升及环境压力的逐步增大,中国采选企业运营成本将呈现上升趋势,采选业成本压力将逐步显现。作为高污染、高能耗的冶炼企业,其节能减排压力也将进一步加大。以电解铝为例,电解铝系高能耗行业,国内电解铝企业电力主要依赖火力发电,而国际大型冶炼企业正逐步转向较清洁的水利电源。中国政府已经注意到环境压力,同时积极推进经济增长模式的转型升级,国内采选、冶炼企业将不可避免的面临环境成本内化的过程。
       从有色金属发债企业来看,2013 年伴随有色金属行业进一步回调,有色金属企业信用风险有所上升。从2013 年发债企业来看,据不完全统计,四家评级机构2 评级企业中发生主体级别或展望调整的共计7家,其中上调级别有2 家、展望调整为负面有4 家,下调级别有1 家。下调企业主要表现为冶炼能力偏大、资源自给率低、下游加工业务竞争力低、缺乏市场议价能力。其中山东恒邦冶炼股份有限公司相较于自身较大的冶炼能力其黄金资源储备偏小,导致成本控制压力较大,在行业波动较大的情况下其经营压力加大;江西稀有稀土金属钨业集团有限公司作为铜加工企业,其加工业务缺乏竞争力,产品议价能力弱,抵御行业波动风险弱。
       有色金属是重要的工业原料,与国民经济发展、科技进步息息相关。中国目前仍处于工业化进程中,有色金属消费增长与经济增长及工业化发展高度相关,如中国经济每增长1%,精炼铜及原铝消费均增长1% 左右,工业化每提高1%,原铝消费增长4.6%左右。伴随产业升级及技术进步,部分有色金属将迎来新的发展机遇,如锂离子电池及LED、CIGS 光伏薄膜电池的快速发展促进了对金属锂、铟的消费增长。短期来看,全球经济复苏乏力、中国经济增长放缓的趋势仍将抑制下游需求,有色金属行业短期仍将处于回调态势。长期来看,伴随中国经济实体的不断发展、产业的不断升级,中国对有色金属的消费领域将不断拓宽、消费规模将继续保持增长。另外,有色金属下游延伸产品具有较高的技术门槛和附加值,中国在有色金属下游加工业与国际先进国家仍有较大差距,未来发展前景广阔。本届政府致力于推动中国经济转型升级及城镇化发展,将有利于推动有色金属下游需求增长,有色金属行业将迎来新的发展机遇。
       总体看,中国有色金属消费规模大,常用金属自给资源无法满足下游需求,常用金属对外依存度较高的局面短期难以扭转;同时中国有色金属下游加工能力相对薄弱,产品附加值低,下游加工能力亟待升级;另一方面,受环境压力快速上升影响,有色金属行业将面临较大的环境压力,伴随中国针对环境生产安全的法律不断完善、执行力度加大,中国有色金属企业成本将进一步上升。但未来伴随中国经济结构调整、升级及城镇化推进,中国有色金属行业有望获得新的增长动力,并有助于改善其信用基本面。

作者:联合资信评估有限公司 祖 宇

1 常用金属主要包括铜、铝、铅、锌、镍、锡、钛等;硬质金属主要包括钨、钼等。
2 四家评级机构包括中诚信国际信用评级有限责任公司、联合资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司。

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